华电国际(600027)

火电龙头之一，业绩触底回升。 公司背靠华电集团，资产质量和资源禀赋优秀。截至 2017 年底，控股装机容量达 4918 万千瓦。 发电资产主要位于负荷中心和煤炭资源丰富区域，有助于电力消纳和成本控制。 受益量价齐升， 2018Q1 业绩触底回升， 归母净利润 6.9 亿元，同比增长 5707%，业绩回弹态势已然确立。

多因素向好促行业回暖，火电步入上升通道。 2018 年 1-5 月，全国全社会用电量累计 2.66 万亿千瓦时，同比增长 9.8%。我们预计 2018 年全社会用电量同比增速有望达到 8%， 2019-2020 年全社会用电量同比增速将维持在 6%-7%的高水平。 2018-2020 年火电发电量和装机容量年均复合增速分别为 6%和 4.2%，利用小时数将逐步提升至 4341、 4415、 4466，同比增加 132、 74、 51 小时。受益于 2017 年 7 月煤电标杆电价上调和市场化折价幅度收窄，平均上网电价或逐步提升。量价齐升，促使火电行业业绩回暖。

业绩弹性高，稳定分红有保障。 公司对对上网电价（1 分/千瓦时）、标煤单价（10 元/吨）、利用小时数（1%）以及利率（10bp）的业绩弹性分别为 126.6%、44.4%、 17.6%、 3.1%，均处于火电行业较高水平，将充分受益于电价、利用小时数提升和煤价下行。公司历史分红情况稳定， 分红率维持在 40%左右。 随着公司业绩回暖， 2018-2020 年公司的股息率（2018 年 7 月 6 日股价为基准）将恢复至 2.5%、 3.7%、 5.1%。

利用小时数提升可完全抵消煤价上涨，多种情形测算确认底部。 2018H1 华电

国际入炉标煤单价（不含税）约为 30-733 元/吨，同比上涨 10-13 元/吨。 2018H1利用小时数提升约 4%，可以抵消标煤单价（不含税）上涨 16 元/吨带来的成本增长，不仅能完全抵消华电国际上半年入炉标煤单价（不含税）的涨幅，或能带来利润正增长。 我们针对煤价下跌、持平、上涨和下半年用电需求下滑四种情形进行了公司业绩测算，结果显示公司业绩均能实现大幅增长，确认了公司业绩的底部。

公司 PB 处于板块和历史低位，股价支撑较强。 CS 火电 PB 仅为 1.1 倍处于历

史低位，公司 PB 为 0.95 倍处于同行业低位，对股价支撑较强。 公司盈利存大幅回弹预期，安全边际较高。

盈利预测、估值及投资评级

我们预计公司 2018-2020 年实现归母净利润 24.73 亿、 35.64 亿和 49.2 亿元，同比增长 475%、 44%、 38%，对应 PB 为 0.92、 0.86、 0.79，参考 CS 火电板块可比公司 2018 年平均 P/B 为 1.1 倍，给予公司 18 年 1.1 倍 PB，对应目标价为 4.97 元，给予“强推”评级。

风险提示

利用小时数增长不达预期； 煤价大幅上涨风险；上网电价下行风险。