新股受难日：海底捞破发华兴资本上市首日大跌17%

　　周四港股早盘，昨日刚挂牌上市的餐饮业龙头海底捞破发。海底捞今日以17.8港元低开，已触及发行价，目前报17.76港元，已破发。

海底捞破发背后，是来自市场的多重担忧

　　昨日（9月26日周三），备受期待的国内火锅餐饮龙头海底捞(06862.HK)上市首日走势先扬后抑，早盘开盘后一路冲高，一举冲破千亿港元市值，最高涨幅10.11%；但随后股价回落，盘中多次触及发行价17.8港元，险些破发。截止昨日收盘，公司报收17.82港元，较发行价17.80港元仅涨0.11%。

　　今日开盘不久便破发，也表现了资本市场的担忧。见智公司研究认为，海底捞过高的估值一直是资本市场的担忧，上市首日的表现也体现了市场的谨慎态度。海底捞近两年的扩张推动营收高速增长，但是实际上面临不少隐忧。

　　海底捞的估值已经接近乐观预期下的天花板。以公司17.80港元发行价计算，公司市值为 943.4 亿港元（约829亿元人民币，120亿美元），按当前人民币市值计，其对应2017年的PE值为69.5，见智估值模型预计2019年其税后净利润为25.7亿元，则对应2019年预期PE值高达32.29，几乎是香港市场最贵的餐饮股。

　　从绝对估值角度看，假设现有单店盈利能力在未来维持不变，则目前亿市值隐含着未来五年实现700家以上成熟餐饮店的预期。海底捞选择在盈利水平最高、扩张速度最快时上市，给予市场极高的增长预期，但其采用的是门店先易后难的扩张线路，后期隐忧重重。

　　此外，海底捞的另一个重大隐含风险体现在翻台率上。极高的翻台率在创造了极高的单店营业收入，然而，一旦翻台率下降，营收、净利率均会大幅下滑，对应净利润的滑铁卢。餐饮是竞争激烈、消费者口味可能发生重要变化的行业，极高经营假设一旦被证伪，则海底捞目前的估值水平将出现重大调整。

　　综合看，市场给予择时上市的海底捞极高的预期，但未来的增长面临重大不确定性。短期似乎可以“捞一把”的背后隐含着重大长期风险。

　　“并购之王”华兴资本上市首日股价重挫

　　今天上市的国内投行界龙头华兴资本控股（01911.HK）也遭遇破发，早盘目前重挫16.82%，报26.45港元；盘中，华兴资本一度大跌19.5%至25.6港元。

华兴资本控股上市首日惨遭破发，股价重挫的背后，同样有着估值偏高的担忧。由于公司被称为国内“新经济的伟大资本推手”，故其估值明显高于传统国内券商。

　　其轻资产业务模式使之净资产收益率(ROE)高于国内券商，华兴可对标纽交所上市的Lazard(LAZ)。作为一家投资银行，Lazard主营业务收入中基本上也是一半来自投资银行及顾问业务，一半来自于资产管理业务。由于Lazard所处市场较为成熟，历年来业绩增速较慢，相较之下，华兴资本具备较高成长性。

　　从估值来看，Lazard如今市盈率（TTM）17.37倍，市净率4.2倍。这个市盈率水平比目前国内绝大多数券商要高。从市净率来看，Lazard比黑石(3.4倍)和凯雷(3.7倍)要高，因为Lazard只有一半业务是资产管理业务，其市净率高于私募股权基金公司也符合逻辑。

　　表：华兴资本可比公司比较

来源：平安证券