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新股受难日:海底捞破发 华兴资本上市首日大跌17%

  周四港股早盘,昨日刚挂牌上市的餐饮业龙头海底捞破发。海底捞今日以17.8港元低开,已触及发行价,目前报17.76港元,已破发。

海底捞破发背后,是来自市场的多重担忧

海底捞破发背后,是来自市场的多重担忧

  昨日(9月26日周三),备受期待的国内火锅餐饮龙头海底捞(06862.HK)上市首日走势先扬后抑,早盘开盘后一路冲高,一举冲破千亿港元市值,最高涨幅10.11%;但随后股价回落,盘中多次触及发行价17.8港元,险些破发。截止昨日收盘,公司报收17.82港元, 较发行价17.80港元仅涨0.11%。

  今日开盘不久便破发,也表现了资本市场的担忧。见智公司研究认为,海底捞过高的估值一直是资本市场的担忧,上市首日的表现也体现了市场的谨慎态度。海底捞近两年的扩张推动营收高速增长 ,但是实际上面临不少隐忧。

  海底捞的估值已经接近乐观预期下的天花板。以公司17.80港元发行价计算,公司市值为 943.4 亿港元(约829亿元人民币,120亿美元),按当前人民币市值计,其对应2017年的PE值为69.5,见智估值模型预计2019年其税后净利润为25.7亿元,则对应2019年预期PE值高达32.29,几乎是香港市场最贵的餐饮股。

  从绝对估值角度看,假设现有单店盈利能力在未来维持不变,则目前亿市值隐含着未来五年实现700家以上成熟餐饮店的预期。海底捞选择在盈利水平最高、扩张速度最快时上市,给予市场极高的增长预期,但其采用的是门店先易后难的扩张线路,后期隐忧重重。

  此外,海底捞的另一个重大隐含风险体现在翻台率上。极高的翻台率在创造了极高的单店营业收入,然而,一旦翻台率下降,营收、净利率均会大幅下滑,对应净利润的滑铁卢。餐饮是竞争激烈、消费者口味可能发生重要变化的行业,极高经营假设一旦被证伪,则海底捞目前的估值水平将出现重大调整。

  综合看,市场给予择时上市的海底捞极高的预期,但未来的增长面临重大不确定性。短期似乎可以“捞一把”的背后隐含着重大长期风险。

  “并购之王”华兴资本上市首日股价重挫

  今天上市的国内投行界龙头华兴资本控股(01911.HK)也遭遇破发,早盘目前重挫16.82%,报26.45港元;盘中,华兴资本一度大跌19.5%至25.6港元。

华兴资本控股上市首日惨遭破发,股价重挫的背后,同样有着估值偏高的担忧。由于公司被称为国内“新经济的伟大资本推手”,故其估值明显高于传统国内券商。

  华兴资本控股上市首日惨遭破发,股价重挫的背后,同样有着估值偏高的担忧。由于公司被称为国内“新经济的伟大资本推手”,故其估值明显高于传统国内券商。

  其轻资产业务模式使之净资产收益率(ROE)高于国内券商,华兴可对标纽交所上市的Lazard(LAZ)。作为一家投资银行,Lazard主营业务收入中基本上也是一半来自投资银行及顾问业务,一半来自于资产管理业务。由于Lazard所处市场较为成熟,历年来业绩增速较慢,相较之下,华兴资本具备较高成长性。

  从估值来看,Lazard如今市盈率(TTM)17.37倍,市净率4.2倍。这个市盈率水平比目前国内绝大多数券商要高。从市净率来看,Lazard比黑石(3.4倍)和凯雷(3.7倍)要高,因为Lazard只有一半业务是资产管理业务,其市净率高于私募股权基金公司也符合逻辑。

  表:华兴资本可比公司比较

来源:平安证券

来源:平安证券

  显然,上市首日股价重挫,从某种程度上反应出市场对华兴资本能否hold住高估值,能否持续优异表现,能在市场上走多远等问题存在疑虑。

  根据公司未来规划,华兴资本会彻底拥抱国际化,因为从投行层面,华兴的客户已经走在了国际化道路的前沿,华兴必须比客户走的更快更国际化。

  公司募资中约40%将用于进一步扩展投资银行业务;约40%将用于进一步扩展投资银行业务。借助资本市场继续按照计划扩展公司的业务版图。

来源:公司公告