毛利率 掺水 之疑

　　招股书披露，2017年奥福环保的毛利率达59.94%，较2016年46.29%的毛利率上升了13.65个百分点。对于奥福环保的超高的毛利率，《红周刊》记者在进一步核算其财务数据后发现，其中存在很大可疑。

　　根据招股书披露，2017年奥福环保向前五大供应商采购的金额合计达4444.46万元(如表1)，其中主要原材料采购及天然气、电力等能源采购占其当年采购总额的39.44%，由此推算，当年其采购总额应该为1.13亿元。

　　该部分采购物资用于产品生产，最终将结转至营业成本。根据公司披露信息，奥福环保的主营业务成本主要由直接材料、直接人工及制造费用构成，其中涉及消耗采购物资的成本项目为直接材料及制造费用，但由于采购物资中天然气、电力等能源类的消耗在制造费用中核算，故需要剔除该部分采购物资的影响。

　　据招股书披露，2017年该公司向前五大供应商采购天然气和电力的金额分别为1964.34万元和474.79万元，两项合计2439.13万元(向前五大供应商采购金额与公司披露的天然气和电力采购总额相差不大)，剔除这部分能源采购后，其材料采购金额为8829.78万元。其披露的营业成本中直接材料金额为3148.84万元。从材料采购中扣除这部分直接材料成本后的剩余的金额为5680.94万元，理论上这部分金额将全部结转至存货项目中，使得当年该公司的存货出现相同规模的增加，但实际情况又如何呢?

　　奥福环保的存货项目主要由原材料、在产品、自制半成品、发出商品、库存商品几大类别构成，2017年该公司原材料金额较上年增加了1374.84万元，此外剔除掉当年相比上年多出的4.98万元存货跌价准备的影响，也就意味着其在产品、自制半成品、发出商品、库存商品中材料成本应相对增加4311.08万元。

　　2017年末，奥福环保在产品、自制半成品、发出商品、库存商品合计金额为7008.20万元，较上年相同项目增加了4562.81万元，其中招股书未披露此类产品中材料成本占比情况，不过2017年其直接材料占主营业务成本的比例为40.12% 若按照这一比例估算，那么这几类存货项目中包含的材料成本新增额大约为1830.60万元。显然这一结果远小于上述4311.08万元的理论增加额，两者相差了2480.49万元。

　　如果其披露的存货数据无误，那么导致差异的原因则在采购数据及营业成本数据的披露上。倘若披露的采购数据偏高或主营业务成本数据偏低，则会导致上述核算结果的差异。若营业成本真的被虚减，则会导致毛利率虚高，因此该公司2017年的超高毛利率或存在 掺水 嫌疑。

　　发展前景堪忧

　　从奥福环保的产品角度分析，其主营产品为蜂窝陶瓷载体，该产品占营收比重达7成以上，奥福环保的蜂窝陶瓷载体包含车用SCR载体及DPF产品两类产品。其中主打车用SCR载体实现的收入报告期内占蜂窝陶瓷载体产品比重分别为99.66%、98.06%、86.12%，由此来看，其2018年主打产品占比出现大幅下滑，下降了6.29个百分点，营收金额缩减了1048.85万元，这意味着奥福环保的主业产品目前处于销售放缓、业务收缩的窘况。

　　对于DPF产品，该公司通过出口美国和加拿大使得该产品在2018年业绩贡献大幅提升，然而令人担忧的是，由于中美双边的贸易摩擦，该公司向美国地区出口的DPF产品已被加征10%的进口关税，随着近期美方将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%，该公司出口产品销售必将进一步遭到重创。

　　奥福环保的产品主要应用于柴油车尤其重型柴油车尾气处理，终端客户为主机或整车厂商。其产品的销售情况取决于下游行业商用货车的产量，奥福环保2017年实现业绩激增正是得益于下游商用货车的产量大增。

　　2017年受治超新政实施、存量置换、基建投资加速等因素影响，该公司下游商用货车产销量旺盛，重型商用车产量大幅增长，创下历史最高产量纪录，奥福环保营业也水涨船高，大幅增长。然而，至2018年国内重型商用货车市场逐渐回归平稳，产量也随之减少，以至于该公司2018年业绩增长骤然放缓，甚至净利润出现下滑。令人担忧的是，目前重型商用货车产量缩减已然呈下滑之势，因此该公司未来的业绩也存在诸多不确定性。 　　南方财富网微信号：南方财富网

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