2019 年挖机销量超预期，看好2020 年行业实现平稳发展

    工程机械行业协会数据显示，2019 年12 月挖掘机行业销量为2.02 万台/+25.8%，全年销量合计23.57 万台/+16%，全年数据略高于此前预期，行业维持高景气状态。我们判断2020 年挖掘机行业仍将保持平稳发展，得益于基建投资增速有望温和回升、地产投资保持一定韧性。龙头企业竞争力持续提升，估值处于历史低位、且低于全球龙头，具备长期发展潜力。建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压。

    大挖与小挖增速向上，中挖增速小幅回落，出口大幅提速

    12 月国内销量为1.72 万台/+20.7%，全年20.91 万台/+13.4%，其中：1）大挖单月2,342 台/+22.1%，增速连续5 个月回升，全年3.0 万台/+8.7%，得益于大型基建工程与矿山作业需求回暖；2）中挖单月3,379 台/+13.3%，增速小幅回落，全年5.2 万台/+8.7%，得益于地产新开工保持一定韧性；3）小挖单月1.15 万台/+22.8%，全年12.8 万台/+16.7%，得益于市政工程与新农村建设中人力替代的需求。12 月出口销量为2,917 台/+66.8%，增速较11 月大幅提升41.2 pct，全年2.66 万台/+39.4%，国际化进程加速。

    基建温和回升，地产韧性显现，有望支撑行业保持平稳发展

    国家统计局数据显示，1-11 月国内基建投资累计增速为3.47%，不含电力的累计增速为4.0%，地产投资累计增速为10.3%。其中铁路/水路/航空/管道运输业增长放缓，但道路运输业、电热燃水的生产与供应业投资加快。2019 下半年财政与政策对基建的扶持力度加大，专项债提前下发，重大基建项目陆续开工，资金来源逐步改善，2020 年基建投资增速有望回升，我们判断2020 年工程机械行业仍将保持平稳发展，大幅下滑概率不大。

    龙头公司竞争力持续提升，未来或更加注重产品结构改善

    经过16-19 年持续四年的行业高景气状态，国产工程机械龙头公司的经营逐步改善。具体表现为盈利能力持续提升、产品竞争力的强化、运营效率的提升以及资产质量的夯实。2019 年工程机械行业竞争已趋白热化，一线主机厂均注重市占率指标。但考虑到上一轮周期顶点（2011 年）的前车之鉴，我们预计2020 年主机厂销售政策过于激进的概率较低，或更加注重产品结构改善与差异化竞争。

    行业估值处于低位，看好长期成长空间

    截止1 月10 日收盘价，国内工程机械主机厂2020 年PE 均值为10.1 倍，仍处于历史较低水平，也低于卡特彼勒/小松同期 PE 均值（12.8 倍）。2020年挖掘机等品种有望实现平稳发展，有助于工程机械行业估值维持稳定。龙头公司受益于行业集中度提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。对标全球工程机械巨头，我们看好龙头公司的长期发展潜力，建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压。

    风险提示：基建增速未如期反弹，地产投资持续下滑，进出口贸易形势不佳，国内经济下行超预期。行业竞争环境恶化，价格战大范围爆发。