[增持评级]PTA行业专题报告：供需改善 景气向上   时间：2018年03月08日 10:00:30 中财网    
投资要点：
PTA 的应用向非纤领域发展。精对苯二甲酸，简称PTA，是纯度可满足聚酯产品生产要求的对苯二甲酸。PTA 可用于生产PET、PTT、PBT 等聚酯。国内PTA下游市场中有75%用于生产纤维级聚酯，包括聚酯短纤维和聚酯长纤维等。从全球范围看，PTA 在纤维级聚酯的消费量占比低于65%，在瓶级聚酯、工程塑料等中高端领域占比相对较高。我们预计，随着PTA 下游产品升级和生产技术的提升，未来中国PTA 消费将在包括瓶级聚酯、工程塑料等非纤维领域有进一步拓展的空间。

PTA 生产工艺和装备国产化发展较快。PTA 生产工艺按流程主要可分为两类：两步法PTA 加氢精制工艺发展较为成熟，国内几乎全部采用两步法工艺。一步法PTA 精密氧化法主要在国外部分应用，配合下游聚酯装置生产成本低。目前，中国石化上海工程公司、中国石油昆仑工程公司、逸盛大化石化（荣盛石化控股子公司）等均自主研制出百万吨级PTA 关键设备和技术，基本实现了装备国产化，打破了国外制造商对PTA 核心设备的垄断，降低了投资成本。

供给：国内产能增速放缓，集中度提升。2015 年以来，国内PTA 新增产能增速放缓，落后产能逐步淘汰，行业有效供给收缩。据卓创资讯数据，2017 年，我国PTA 总产能达到5109 万吨/年，同比增长4.1%，其中有效产能4330.5 万吨/年；表观消费量3526.3 万吨/年，同比增长9.9%。PTA 行业集中度由2011 年43%提高至2017 年的53%。2018-19 年国内PTA 新增产能较少，行业供需有望持续改善。

需求：下游聚酯产能稳步扩张，PTA 需求有望进一步提升。2016 年，中国聚酯市场需求已超过3700 万吨，占比已从2000 年全球聚酯需求量的19%增加到2016 年的56%。据隆众资讯数据，2018-2019 年国内大约有672 万吨的聚酯产能投放。但考虑到新装置推迟开车等因素，以60%的投产率估算，我们预计未来两年聚酯新投产产能403 万吨。此外，禁止进口废弃塑料有望进一步增加PTA需求。

PTA 供需改善，景气向上。2018-2019 年国内PTA 新增产能较少，下游聚酯产能稳步扩张，行业供需有望持续改善。2017 年，PTA 均价5157 元/吨，同比+12.2%；PTA 平均价差1470 元/吨，同比+19.5%，行业景气向上。2017 年10月以来，国内PTA 库存2 天（2016 年PTA 平均库存天数约3 天），仍处低位，行业维持高景气。

上游：未来三年 PX 产能或将集中释放，行业利润有望向PTA 转移。根据Wind数据，2016 年国内PX 产能1440 万吨/年，供给缺口较大，自给率仅为43.31%，产业链利润集中在PX 端。2018-2020 年国内PX 产能将陆续投放，我们预计到2020 年PX 产能合计增加约2290 万吨/年，国内PX 供不应求的状况有望大幅改善，上游PX 利润有望向PTA 转移。

投资建议：PTA 供需持续改善，行业景气向上；产能集中度提升有助于提高龙头企业议价能力。建议重点关注PTA 龙头公司桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化等。

风险提示： PTA 产品价格大幅波动；PTA 产能投放增速大于预期；下游聚酯需求低于预期；PX 项目投产进度低于预期等。

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