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任泽平评6月PMI:市场修正悲观预期 经济中期仍是L型

  宏观任泽平、宋双杰点评6月中采PMI【修正悲观预期,经济L型】

  事件:6月官方制造业PMI51.7,预期51,前值51.2。5月官方非制造业PMI54.9,前值54.5。

  点评:

  1)核心观点:6月PMI为51.7,较上月提高0.7个百分点,为今年次高。生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、建筑业订单均回升,表明内外需改善。6月以来市场开始修正4月监管升级引发的过度悲观预期,股市商品均上涨。未来经济中期仍是L型的,向上向下的空间都不大,过度悲观过度乐观都是错的,基数效应更多是数字游戏,不必过于重视,关键看边际变化。

  过去这一轮补库是历史上时间最短、力度最弱的(2017年1-4月规上工业企业产成品库存累计增长10.4%,为此轮补库周期的高点,远低于前几轮补库周期高点:2014年1-8月15.6%、2011年1-10月24.2%、2008年1-8月28.5%),预计未来去库对经济拖累也较弱,可能是历史上力度最弱的去库存。未来去库存、房地产调控和金融降杠杆导致经济二次探底,但幅度不深、斜率不陡,支撑力量来自出口和制造业投资。由于库存仍低、修正经济悲观预期,在煤炭、螺纹钢等黑色系带领下,6月大宗商品价格反弹;猪价止跌,油价反弹,需要重视,或许意味着通胀短期下降放缓。

  我们维持经济L型、股市修复、债市牛市前夜的判断。

  2)PMI超预期,生产扩张。6月PMI51.7,较前值高0.7个百分点。生产扩张,生产指数为54.4%,较上月回升1个百分点,最新6月发电耗煤月化同比与5月基本持平,表明生产平稳。

  3)内外需均改善,出口超预期复苏。新订单指数为53.1%,较上月高0.8个百分点,内外需、服务消费和建筑改善。新出口订单和进口指数分别为52.0%、51.2%,分别比上月变化1.3、1.2个百分点。6月集装箱运价指数持续回升,预示出口继续复苏。近期美欧日经济向好,欧洲经济加速,美欧日先后步入金融加杠杆周期,预计出口继续好转。

  4)大企业扩张,中小企业收缩,表明重化工业韧性强。6月大型企业PMI为52.7%,比上月上升1.5个百分点,持续高于临界点,与建筑业扩张、黑色系补库价格反弹、供给侧改革推动有关;中型企业PMI为50.5%,较上月除0.8个百分点;小型企业PMI为50.1%,较上月回落0.9个百分点,但仍在临界点之上。

  5)黑色系带领大宗价格反弹,企业盈利改善。6月主要原材料购进价格指数为50.4%,较上月回升0.9个百分点。美元回落,悲观预期修复,螺纹钢、煤炭等库存低位补库,大宗商品价格回升,企业盈利改善,5月工业企业利润同比增长16.7%,增速较4月加快2.7个百分点。5月出厂价格指数为49.1%,较上月升1.5个百分点。

  6)库存下降,或处于从被动补库存到主动去库存的观察期。6月原材料库存指数48.6%,较上月升0.1个百分点;产成品库存指数为46.3%,较上月降0.3个百分点。5月规上工业企业产成品库存同比增9.3%,较1-4月减少1.4个百分点。过去这一轮补库是历史上时间最短、力度最弱的,预计未来去库对经济拖累也较弱。

  7)非制造业持续上升,消费和建筑扩张。非制造业商务活动指数为54.6%,比上月回升0.1个百分点,高于去年同期1.2个百分点。服务业商务活动指数为53.8%,比上月高0.3个百分点。受“6.18”等影响,邮政快递和互联网及软件信息技术服务的商务活动指数为72.2%和61.8%,分别高于上月7.5和3.0个百分点。随着制造业增速加快,生产性服务业和物流业商务活动指数均升至59.0%以上。建筑业商务活动指数为61.4%,比上月升1个百分点,仍位于60.0%以上的高位景气区间。建筑业新订单指数和业务活动预期指数为55.4%和67.6%,分别高于上月1.3和1.8个百分点,市场需求较强,企业对近期市场持续看好。

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