投资思考：优质资产海信日立+估值修复趋势。海信日立多联机在中国已成功超越大金，并在未来主导海信家电业绩走势。仅以15xPE 谨慎估算（日本大金动态PE 20x+），海信中央空调业务2020 年目标市值可达160 亿+，原有白电业务参照长虹美菱给予30 亿市值，合计目标市值在190 亿+。当前A 股和H 股具有价值底线（以13.6 亿股本计算A/H 股当前市值分别为172 亿/110亿）。地产竣工逻辑仍在发酵，多联机预将受益；双11 双12 大促节点后，空调价格战最焦灼时点已经过去，估值修复可期。

    海信日立：多联机王者，资产优质。据产业在线，2019 年前11 月，日立多联机内销市占率18.8%，大金市占率18.4%，而去年同期日立/大金市占率18.3%/19.5%。日立已完成对大金的超越，位居多联机市占率第一。2019H1，海信日立贡献业绩占海信家电整体一半以上，考虑到日立的行业地位以及多联机的成长性，预计日立中央空调在公司整体业绩中占比将持续提升。由于3月公司在受让联合贸易持有的海信日立0.2%的股权后，对海信日立持股比例上升至49.2%，日立资产负债表已并入上市公司三季报，利润表及现金流量表将自10 月起并入；并表后海信家电账上净现金85 亿，现金价值突出。

    估值修复：地产竣工受益预期+分体式空调价格战已度过焦灼时点。地产竣工延续2019.6 月起的回暖趋势，Q2/Q3/M10-11 月竣工增速分别为-15.0%/+2.3%/+8.7%。海信日立与国内地产开发商保持良好关系，地产竣工回暖有望为日立多联机产品销售贡献增量，带动估值修复。此前分体式空调价格战激烈，二线品牌压力较大，在双11、双12 促销节点结束后，焦灼激战状态已有所平复，对公司估值的压制预计将有所缓解。

    A/H 股之间相机抉择：H 股估值更低，A 股流动性更佳。A/H 股同股同权，当前H 股估值更低；A 股体量更大（A 股股本9 亿，H 股股本4.6 亿），流动性更好。近期陆股通在海信家电A 股占比快速提升（2019 年最后一周陆股通持股提升0.44%至4.9%），日立中央空调的龙头地位及成长性是引发北上资金关注的重点，中长期视角分体空调价格战并不是主导公司基本面的核心因素。

    风险提示：原主业波动超预期、中央空调增长低于预期