作者：周荣华 魏婉玥 尹矿源 杨宇豪 郭毅杰

核心观点

1、美联储再次紧急降息，六家央行联合协调

2、QE4效果可能不及预期，美国经济步入衰退概率增大

3、国内货币政策空间打开，中国经济韧性相对更强，人民币资产吸引力提升

基本事件

美联储当地时间3月15日17:00(北京时间3月16日凌晨5:00)再度紧急降息。美联储将利率调降至0-0.25%的目标区间。美联储已于3月3日紧急降息50个基点，当时也是2008年金融危机以来首度紧急降息。

美联储还宣布了其他几项行动，包括银行可以从贴现窗口借款长达90天，并将存款准备金利率降至零。美联储还与其他主要央行将常备美元流动性互换安排利率下调了25个基点。并启动7000亿美元量化宽松计划。

图表1:美联储紧急降息100个基点

资料来源：民创研究院整理

一、美联储再次紧急降息，六家央行联合协调

不到半个月的时间，美联储再次超前超预期降息100个基点，并且重启QE。这一系列操作都是在同一天发布，即使是2008年金融危机也没有如此。然而，美联储的举措并没有减缓市场的担忧。宣布降息后，美股道琼斯指数期货和标普500指数期货均出现大幅下跌，并且再次熔断。美联储此番操作可能有些过犹不及，进一步加剧了市场的恐慌情绪。特朗普此前一再抨击美联储降息迟缓、力度不够。此次再度降息，他表示“此举让我极为高兴，我想祝贺美联储”。这不免让美联储的独立性受到质疑，降低了美联储公信力。而特朗普一直乐忠于干预美联储，也是因为美国经济繁荣和美股牛市能极大的帮助他连任美国总统。因此在面对新冠疫情时，他最开始更多的是关注经济稳定，对疫情扩散三缄其口。目前正值美国大选，两党博弈使得有效的财政政策无法迅速颁布，而货币政策超预期调控也难以解决公共卫生事件。短期内急需的医疗防护物资、检验试剂盒、有效的隔离防疫措施等才是解决问题的根本，而这些不是零利率能够解决的。

同日，美联储和日本央行、欧洲央行、瑞士央行、加拿大央行、英国央行发布协调行动声明称，将利用现有货币互换额度为美元这一世界储备货币的供应提供支持。一致同意将互换协议价格下调25个基点。之后，中国香港金管局将基准利率从1.5%下调至0.86%，中国澳门金管局也将基本利率下调64个基点至0.86%。新西兰联储也提前举行紧急会议，降息75个基点并考虑大规模购债。事实上，在美联储上次宣布紧急降息后，就已经有13个国家或地区跟随降息。而此次再度降息，预计本周将还会有其他央行继续跟随降息，再掀一波降息潮。

图表2: 3月3日，美联储紧急降息50个基点之后，13家央行跟进降息

资料来源：民创研究院整理

二、QE4效果可能不及预期，美国经济步入衰退概率增大

肺炎疫情全球扩散冲击美国经济，油价大幅下跌后美国信用债市场风险凸显，美国经济前景出现危机式恶化，美联储在将联邦基准利率降至0-0.25%后，重启7000亿美元大规模量化宽松计划（QE4）。从历轮QE看，QE1宣布对市场影响最大，当时美国经济正处于衰退期，政策效果最为明显。QE2则开始出现边际效果减弱，流动性改善作用甚至出现无效化的情况。而QE3仅剩微弱的政策效果和提振通胀预期的作用。当前市场已经熟悉QE机制，QE的传导作用可能会更弱。在目前全球低利率环境下，货币政策对经济刺激的效果越来越有限，美联储应对经济危机的政策将进一步受限。此外，从数据看，2年期与10年期美债已于2019年8月出现倒挂，根据历史经验判断，今年三季度后美国经济进入衰退概率上升，叠加新冠肺炎疫情冲击，预计美国经济衰退将提前到来。

图表3:美联储历史上3轮QE概况

资料来源：wind，民创研究院

三、国内货币政策空间打开，中国经济韧性相对更强，人民币资产吸引力提升

2月中上旬，在公开市场资金集中到期的情况下，央行加大资金投放力度，以稳定流动性环境和资本市场信心。随后央行逐步收回超额流动性，更多通过再贷款和再贴现、债券融资支持工具、降低融资利率等方式，为企业提供融资支持。而伴随着国内疫情防控进入尾声，货币政策更倾向于“灵活适度”，重心逐渐由防范流动性风险转向信用扩张。

在此次疫情中，不同规模的企业、不同的产业部门受到的冲击不同，尤其是第三产业的中小企业受冲击力度明显大于第二产业。随着市场情绪的恢复和复工复产的逐步推进，对冲信用收缩风险、激发信用扩张潜力成为当务之急。因此，实行结构性的政策宽松，更能够帮助中小微企业渡过此次危机，这也体现出货币政策的因情施策。此次定向降准将释放5500亿的长期资金，为商业银行提供低成本的稳定资金来源，每年可直接降低相关银行付息成本约85亿元。若定向降准所节约的资金成本能够全部用于降低普惠小微贷款利率，将降低新增平均普惠小微贷款利率约25个BP，从而有效助力实体经济“降成本”，我国经济将在二季度先于全球逐步恢复。与此同时，伴随美联储超预期降息的落地，国内政策利率调降的空间进一步打开，在政策空间和经济韧性的支撑之下，人民币资产的吸引力将持续提升。