[超配评级]沃尔玛专题研究(上篇)：探索零售巨头成长基因
时间：2018年08月30日 13:32:21 中财网
剖析沃尔玛发展的三大历程
沃尔玛作为全球连锁龙头，发展历程已经成为教科书式的经典案例。截止2018财年，沃尔玛营收达到5003.43 亿美元，其中，美国地区营收3805.80 亿美元，占美国零售和食品服务销售额的6.59%。公司整体净利润21.78 亿美元，ROE高达17.08%（国际化前夕ROE 超过30%），门店数1.17 万家，经营面积达到11.58 亿平方英尺，同店销售增速2.20%。
我们以沃尔玛的成立、成为区域龙头、超越西尔斯成为全美第一大零售公司作为时间节点把这50 多年的历程划分为三个阶段：
第一阶段：从一家不起眼的乡村小店夹缝中求生，到举债数百万美元被迫股票上市，再到在折扣店行业的危机下奋力追赶成为区域龙头。沃尔玛收入到这一阶段结束达到12.58 亿美元，CAGR 35.08%。
第二阶段：通过内生和并购方式逐步向全国扩张，在FY1991 销售额超越西尔斯成为全美第一大零售公司。这一阶段收入达326.01 亿美元，CGAR34.72%。
第三阶段：进军海外市场，成为世界零售霸主。FY1992 公司踏上国际之路至今，这一阶段收入达5003.43 亿美元，CGAR9.81%。
沃尔玛成功背后的六大发展战略
我们总结出沃尔玛走向成功的六大发展战略：
展店策略：早期专注乡村市场避免激烈竞争，随后开启“农村包围城市”；中期采取“区域逐步填满”策略滚动式开店，同行并购也成为重要展店手段。
价格策略：坚持“天天平价，始终如一”的低价策略，：1）加强直采，与供应商无缝对接，大力发展自有品牌；、2）高效的供应链：极致的库存管理，重视物流中心建设；3）科技化之路：高度重视新兴科技应用；4）严格的费用控制。
业态创新：高度重视业态创新，每次推出的业态模式都走在行业的前沿，通过折扣店、购物广场、山姆会员店和社区店业态，这几种业态组合，抢占高、中、低档市场。
融资模式：售后反租模式将自建的物业出售，然后反租，在锁定低租金的同时获得了大量的自由现金流。
员工管理：把自己的员工都变成公司的合伙人，在优渥的福利和激励计划下，沃尔玛的人效得到了很大的提高。
电商战略：沃尔玛从2000 年起涉足电商行业，独自开发电商平台walmart.com、samsclub.com，并积极拓展横向并购。同时，沃尔玛也积极发展到家业务。
市场表现：业绩是股价增长的根本驱动力
得益于沃尔玛多年来飞速发展的收入和净利润，从1972 年起，沃尔玛的股价一路从0.05 美元飙升到现在的90.18 美元，CGAR17.70%。估值中枢方面，2002年以前的高速扩张期，公司PE 普遍超过30 倍；随着公司逐步成熟，近年来PE估值中枢在15-20 倍。
投资摘要
关键结论与投资建议
作为世界超市企业的标杆以及超市行业里边营业额最大的公司，沃尔玛用了五十多年时间从乡村小店，到区域性的龙头，再通过内生外延等方式成为当时的全国第一大零售公司，再到今日的世界零售巨头。这其中的成长历程中包含着许多值得超市企业学习的成功秘诀。本文我们通过研究沃尔玛的上市以来的年报和相关书籍总结出沃尔玛成功的六大因素：
（1）展店策略：“农村包围城市”+“区域填满”+“外延并购”。早期在乡村发展以避免在行业竞争激烈之时被大的竞争对手吞噬；中期采取“区域填满”的方式从一个州布局满了之后再向下一个州发展，接着再全国乃至全世界范围内兼并收购其他同行企业，实现门店的飞速发展和收入净利润的提升。
（2）价格策略：坚持“天天平价，始终如一”的低价策略，打造全市场最低价格。1）加强直采，与供应商无缝对接，大力发展自有品牌；、2）高效的供应链：极致的库存管理，重视物流中心建设；3）科技化之路：高度重视新兴科技应用；4）严格的费用控制。规模优势提高上游议价能力压低成本，提高货物的周转率并加强费用控制，最终达到薄利多销的目的。
（3）业态创新：高度重视业态创新，每次推出的业态模式都走在行业的前沿。通过折扣店、购物广场、山姆会员店和社区店业态，这几种业态组合，抢占高、中、低档市场。
（4）融资模式：沃尔玛在飞速开店的时候需要大量的资金支持，而当时的经营性资金根本无法满足这么巨大的需求，于是公司便将自己建成的物业出售，然后返祖，在锁定低租金的同时获得了大量的自由现金流。
（5）员工管理：沃尔玛的合伙人制度一共包括4 项计划：利润分享计划、员工购股计划、损耗奖励计划和福利计划。通过激励机制，公司员工劳效逐年提升，从FY1980 的5.99 万美元/人到FY2018 的21.75 万美元/人，CAGR3.45%。在优渥的福利和激励计划下，沃尔玛的人效得到了很大的提高。
（6）电商战略：21 世纪初，受到美国电商崛起的影响，沃尔玛从2000 年起涉足电商行业，开发了电商平台walmart.com 并且推出网上商城samsclub.com。之后通过不断地收购电商平台壮大自身的电商业务。
市场表现：业绩是股价增长的根本驱动力
得益于沃尔玛多年来飞速发展的收入和净利润，从1972 年起，沃尔玛的股价一路从0.05 美元飙升到现在的90.18 美元，CGAR17.70%。估值中枢方面，2002 年以前的高速扩张期，公司PE 普遍超过30 倍；随着公司逐步成熟，近年来PE 估值中枢在15-20 倍。
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